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中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅,毛?玄近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《新能源及出口创新高，公司转型稳步推进》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为24.73元。
长城汽车(601633)
投资要点
事件：公司发布5月产销快报，5月整体销量10.1万辆，同比+26.18%，环比+8.5%；5月销量持续回升。
5月销量稳步回升，新车型有望带来增量
5月公司汽车总销量10.1万辆，同比+26.2%。分品牌看，哈弗销量5.56万辆（同比+33.2%，环比+6.4%），WEY销量0.58万辆（同比+129.0%，环比+142.9%），皮卡销量1.86万辆（同比+9.4%，环比-0.2%），其中长城炮销量1.4万辆（同比+6.2%），连续33月销量过万蝉联皮卡销量冠军，欧拉销量1.06万辆（同比-1.4%，环比+19.3%），坦克销量1.04万辆（同比+30.1%，环比-4.5%）。公司5月销量创10个月来新高，后续随着WEY蓝山、哈弗枭龙MAX等新车型上市放量，销量有望进一步提升。往后看，随着哈弗枭龙、枭龙MAX上市、WEY新摩卡DHT-PHEV进入市场，公司新能源转型加速，插混新车型有望持续带动销量提升。
新能源转型稳步推进，海外销量创历史新高
新能源转型方面，公司5月新能源销量2.38万辆（同比+104.1%，环比+59.8%），新能源销量占比提升至23.5%（环比+7.5pct），再创历史新高。具体品牌方面，5月哈弗枭龙、枭龙MAX上市，其中枭龙MAX首搭Hi4系统，“四驱体验、两驱价格”开启全民电四驱时代；WEY品牌蓝山插混SUV首个完整销售月实现销量0.51万辆。出口方面，公司5月海外销售2.51万辆（同比+104.04%，环比+15.2%，销量占比24.88%），亦创历史新高。分地区看，1）南非地区突破营销圈层：长城越野炮、坦克300新能源及欧拉好猫首次亮相南非国际农业展，以打破公司在南非市场的原有用户圈层。2）拉美地区加速销售网络建设：巴西地区，5月公司与圣保罗州政府签署“氢能合作开发备忘录”，长城巴西工厂将于2024年5月1日正式启动运营；智利地区，哈弗H6HEV、哈弗JOLIONHEV新能源产品组合首度上市。公司海外布局持续完善，出海进程可期。
聚焦汽车主航道，整合品牌销售渠道
公司聚焦汽车主航道，完成品牌销售渠道整合。1）战略层面：“ONEGWM”品牌更加聚焦，锚定主流市场采用大单品策略竞争，公司旗下每个品牌诞生一款明星大单品，完成销量规模积累，加快整体新能源转型速度。2）渠道层面：a）合并精简：魏牌&坦克、欧拉&沙龙均采取双品牌运营模式，集中优势资源，提升运营效率；b）混动专网：哈弗新能源汽车采用独立销售渠道“哈弗龙网”，与燃油车产品进行区隔。盈利预测：考虑公司处于新能源转型时期，预计公司23-25年收入依次为1867.8亿元、2271.3亿元、2612.0亿元，同比增速依次为36%、22%、15%，预计23-25年归母净利润依次为61.7亿元、81.0亿元、97.1亿元（前值为61.9亿元、81.3亿元、97.4亿元），同比增速依次为-25%、31%、20%，对应PE32.0X、24.3X、20.3X，维持“买入”评级。
风险提示事件：行业需求不及预期、海外竞争加剧等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券吴迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.69亿，根据现价换算的预测PE为33.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级20家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为34.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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